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關(guān)鍵詞: 出口類產(chǎn)品 芳烴、烷烴類 醇、醚類 酸、脂類 酚、酮、胺類 化工中間體原料 無機(jī)化工原料
  • 公司新聞

    浙石化、恒力、東方盛虹、恒逸石化紛紛布局新材料產(chǎn)業(yè)

    大煉化龍頭企業(yè)在新能源及半導(dǎo)體材料等硬科技領(lǐng)域的大體量快速布局已經(jīng)成為歷史的必然,和“蹭熱點(diǎn)”無關(guān),而是產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的必經(jīng)之路。大煉化龍頭企業(yè)在煉化項(xiàng)目投產(chǎn)后,其全球最大的集群化芳烴產(chǎn)能及全球最大的集群化烯烴產(chǎn)能具備向下游延伸至超過 20 種緊缺新能源及半導(dǎo)體材料的能力,該能力在全球范圍內(nèi)具備極高稀缺性。于此同時(shí),大煉化龍頭的一體化規(guī)模化優(yōu)勢(shì)相比單一環(huán)節(jié)的新能源或半導(dǎo)體材料企業(yè),一旦攻克技術(shù),也將具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)及綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

     

    1.民營大煉化產(chǎn)業(yè)鏈深加工空間巨大,布局各類高附加值產(chǎn)品具備歷史的必然性!

    浙石化1期加2期共 4000萬噸(榮盛石化和桐昆股份等)、恒力石化2000萬噸,東方盛虹 1600 萬噸均為全球先進(jìn)的煉化一體化項(xiàng)目,其中恒力煉化、浙石化一期均已投產(chǎn),浙石化二期及盛虹一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2021-2023 年逐步釋放產(chǎn)能。民營大煉化一體化項(xiàng)目設(shè)計(jì)和規(guī)劃均提高了下游化工品的產(chǎn)出, 除自用 PX 以外,在 C2-C5 產(chǎn)業(yè)鏈及苯產(chǎn)業(yè)鏈均有不同類別的化工品產(chǎn)出。我們梳理了三大國內(nèi)民營大煉化企業(yè)的產(chǎn)品布局及產(chǎn)品下游產(chǎn)業(yè)鏈的各類應(yīng)用場(chǎng)景,在碳達(dá)峰、碳中和的“雙碳”政策下,民營大煉化產(chǎn)品具有巨大的深加工潛能,完全具備布局光伏/新能源/電子/半導(dǎo)體等高成長(zhǎng)賽道的能力,延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈也有望打開民營大煉化企業(yè)的二次成長(zhǎng)曲線,并增厚終端產(chǎn)品的附加值。

     

    1.1

    浙石化:持續(xù)布局新材料產(chǎn)能,增加光伏材料規(guī)劃

    浙石化 4000 萬噸/年原油煉化一體化項(xiàng)目規(guī)劃包含 C2-C5 多條產(chǎn)業(yè)鏈終端產(chǎn)品,其中兩期項(xiàng)目共規(guī)劃了 52 萬噸 PC 產(chǎn)能,二期項(xiàng)目還布局了大體量光伏級(jí) EVA 以及 ABS 產(chǎn)能,下游市場(chǎng)光伏以及新能源行業(yè)對(duì) EVA 膠膜以及工程塑料終端消費(fèi)需求有望持續(xù)增長(zhǎng),二期項(xiàng)目投產(chǎn)在即,有望持續(xù)推動(dòng)浙石化業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。與此同時(shí),榮盛石化旗下永盛薄膜聚焦于薄膜類產(chǎn)品生產(chǎn),存在向光學(xué)膜/ 光伏膜/半導(dǎo)體等相關(guān)中高端膜市場(chǎng)布局潛能。

     

    1.2

    恒力石化:持續(xù)推進(jìn)膜產(chǎn)業(yè)鏈深加工,豐富 C2-C4 產(chǎn)業(yè)鏈布局

    恒力石化煉化一體化項(xiàng)目整體規(guī)劃相對(duì)較早,雖然當(dāng)前中高端化學(xué)品豐富程度較為有限,但是恒力石化當(dāng)前絕大多數(shù)存量產(chǎn)品都具備向下游延伸獲取更高附加值的能力,比如將柴油組分進(jìn)一步裂解后,一方面可以大幅降低成品油產(chǎn)出,同時(shí)可以極大地提升附加值。從產(chǎn)業(yè)鏈看,恒力石化當(dāng)前除 PX 產(chǎn)能外僅布局了苯、C2 和 C3 產(chǎn)業(yè)鏈,且產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度較短,終端產(chǎn)品主要為大宗類產(chǎn)品,附加值相對(duì)較低。但恒力具有延伸產(chǎn)業(yè)鏈潛能,通過 C2-C4 產(chǎn)業(yè)鏈的深加工推進(jìn)及布局,具備布局大體量 PC/ABS 等新能源車/充電樁等需求迅速增長(zhǎng)的工程塑料產(chǎn)能的可能性。

    與此同時(shí),康輝新材料作為恒力石化新材料業(yè)務(wù)重點(diǎn)子公司,布局了各類功能性薄膜及工程塑料產(chǎn)能,其中高端聚酯膜應(yīng)用于消費(fèi)電子/半導(dǎo)體/光伏等高成長(zhǎng)行業(yè),持續(xù)增厚終端產(chǎn)品附加值。由于康輝新材料在膜類產(chǎn)品的生產(chǎn)制造具有豐富的經(jīng)驗(yàn),且煉化一體化項(xiàng)目在 C2 產(chǎn)業(yè)鏈已有相應(yīng)布局,存在向下游鋰電隔膜布局潛能。

    C2 產(chǎn)業(yè)鏈:當(dāng)前煉化一體化項(xiàng)目 C2 產(chǎn)業(yè)鏈終端產(chǎn)品主要為 PE,而鋰電隔膜重要原材料為高分子PE,康輝新材料具有進(jìn)入鋰電隔膜市場(chǎng)的潛能。

    C3 和苯產(chǎn)業(yè)鏈:當(dāng)前煉化一體化 C3 產(chǎn)業(yè)鏈及苯產(chǎn)業(yè)鏈終端產(chǎn)品主要為苯乙烯和聚丙烯,但苯和 C3 產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)有望向聚碳酸酯產(chǎn)業(yè)鏈延伸,非光氣法PC 一體化布局有望增加 DMC 產(chǎn)能規(guī)劃,而高端 DMC 同時(shí)為鋰電池電解液溶劑的主要組成部分,伴隨新能源相關(guān)消費(fèi)需求持續(xù)上行,終端需求有望持續(xù)上行。

     

    1.3

    東方盛虹:持續(xù)布局光伏級(jí) EVA 市場(chǎng),推動(dòng)新材料產(chǎn)能布局

    東方盛虹收購斯?fàn)柊?,介入光伏?jí) EVA 市場(chǎng),與此同時(shí)盛虹一體化項(xiàng)目同樣布局光伏級(jí) EVA 產(chǎn)能,伴隨下游光伏終端消費(fèi)需求的持續(xù)增長(zhǎng),EVA 產(chǎn)能有望持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng),疊加一體化項(xiàng)目存在向下游工程塑料布局的可能性, 新能源車輕量化及充電樁等下游需求有望持續(xù)增長(zhǎng),東方盛虹同樣具備持續(xù)向 新材料布局的能力。

     

    1.4

    恒逸石化:二期煉化一體化項(xiàng)目具有顯著深加工潛力

    恒逸石化二期文萊項(xiàng)目規(guī)劃了大體量的芳烴以及烯烴類產(chǎn)能,其中苯 78萬噸/年,乙烯 165 萬噸/年深加工裝置,文萊煉化二期項(xiàng)目的建設(shè)期約為3 年,預(yù)計(jì) 2024 年有望建成投產(chǎn),大體量的芳烴和烯烴的產(chǎn)能規(guī)劃給恒逸文萊二期項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈延伸以及深加工布局提供了潛力,恒逸石化依靠?jī)善跓捇惑w化項(xiàng)目有望向下游新材料產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局。

     

    1.5

    大煉化龍頭企業(yè)一體化項(xiàng)目投產(chǎn)后經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng),現(xiàn)金基礎(chǔ)推動(dòng)未來投資潛力

    在恒力石化、浙石化、恒逸石化煉化一體化項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司整體經(jīng)營性現(xiàn)金流水平有較為顯著的增長(zhǎng),而 2020年為全球終端消費(fèi)需求極端不景氣的情況下,全行業(yè)可獲得約520億元的經(jīng)營性現(xiàn)金流,伴隨浙石化二期、盛虹煉化一體化項(xiàng)目投產(chǎn)以及業(yè)績(jī)釋放,板塊經(jīng)營現(xiàn)金流有增長(zhǎng)。榮盛石化在浙石化二期投產(chǎn)后權(quán)益原油加工能力與恒力石化一致,參考恒力石化現(xiàn)金流水平,榮盛石化約有60億以上的經(jīng)營現(xiàn)金流上升空間,而盛虹煉化一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年年底投產(chǎn),參考恒力化 2018年-2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流復(fù)合增速超140%,盛虹煉化項(xiàng)目產(chǎn)能完全釋放后,東方盛虹現(xiàn)金流有望超 110 億。

    因此,在浙石化二期以及盛虹一體化項(xiàng)目產(chǎn)能完全釋放后,民營大煉化板塊現(xiàn)金流有望在 2020 年的經(jīng)營現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上增加 150 億現(xiàn)金流,板塊合計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流凈值有望超 670 億。

    以 2020年年報(bào)板塊經(jīng)營現(xiàn)金流作為參考,通常項(xiàng)目投資需要30%資本金, 投資過程中 30%資本金,70%項(xiàng)目貸款的出資慣例,民營大煉化擁有約1700 億/年的最大投資能力,考慮到降低負(fù)債及現(xiàn)金分紅對(duì)現(xiàn)金的消耗,按照打?qū)φ蹨y(cè)算,民營大煉化也擁有悲觀情況下超 850 億/年 capax 的能力。

    如果考慮浙石化二期項(xiàng)目以及盛虹煉化帶來的經(jīng)營性現(xiàn)金流增量,民營大煉化將擁有超 2200 億/年的最大投資能力,而在對(duì)折測(cè)算的情況下,也擁有近1100億/年的投資能力。在“雙碳”嚴(yán)控各類高能耗低附加值項(xiàng)目審批的大背景下,要承接如何巨大的資金體量,只能在符合國家產(chǎn)業(yè)政策的大方向中尋找, 因此大煉化直接下游的各類新能源及半導(dǎo)體材料成為大煉化核心投資方向具備歷史的必然性。

     

    2.大煉化龍頭推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈向高新材料延伸,業(yè)績(jī)和估值具備雙升的基礎(chǔ)

    當(dāng)前,民營大煉化板塊由于主營業(yè)務(wù)仍集中于原油-PX- PTA-POY 及大宗化工品產(chǎn)業(yè)鏈,在采用市盈率作為相對(duì)估值法的情況下,持續(xù)采用周期類石化公 司作為市盈率主要參考對(duì)象,當(dāng)前民營煉化一體化靜態(tài)市盈率倍數(shù)基本為 8-12 倍。伴隨民營大煉化企業(yè)持續(xù)向下游產(chǎn)業(yè)鏈深加工項(xiàng)目布局,終端產(chǎn)品有望逐步從大宗化工品轉(zhuǎn)為用于半導(dǎo)體/光伏/新能源能等產(chǎn)業(yè)新材料。

    來源:大煉化、輕烴吧

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